中電因澳洲電價狂飆而虧損

中電(0002)前日發盈警，預計上半年度將錄得虧損，原因係澳洲業務EnergyAustralia在對沖電價時錄得72億港元的公允值變動虧損。這是自2019年上半年後，中電第二次因EnergyAustralia而錄得虧損，上次是因商譽撇賬，涉及六十幾億元。

翻查記錄，中電在2月底公佈去年業績時，有提及因「能源對沖合約的公允值變動」而令EnergyAustralia盈利少了三份之一，當時大家應該沒去留意；至5月16日，中電公佈首季營運簡報，再提及對沖合約致虧損達25億元；來到今星期，指首五個月的對沖虧損有72億，換言之兩個月增加了47億元。

但凡這些對沖，都旨在減輕營運的不確定性，例如國泰(293)早年對沖燃油，就是不想油價大升時，令經營成本急升，所以國泰會做期油長倉；在外國的農夫辛苦耕種，眼見現時的農產品價格高企，當然都會想鎖定利潤，所以就會做農產品的短倉，若日後收成時價格回落，農產品雖然賣平咗，但遠期合約(或期貨)的短倉有賺，拉勻來看，早前的短倉就是鎖定利潤。

而今次中電的事件，就近似農夫的例子，預先鎖定個電價。近期澳洲的電價急升，中電在2月、5月及今次的通告都有寫「大部分的售電合約均在今年價格上升前簽訂」，所以澳洲的電價今年急升，中電就未能受惠太多，反而在遠期合約那邊輸返，沒錯，這些都是非現金項目，例如鎖定了9月的售電價為$100，到9月時交付電力時就以 $100 作為收入，但如9月遠期價在今天已是$200，現時的Mark to Market就會輸了$100。有戰友可能諗，中電都係賺少咗啫，市場太大反應了吧，但大家又要諗下，為何電價急漲呢？供應緊張是主因，而煤價急升等因素，代表成本上漲，例如發電成本需要$70，現時升至$130，本來中電可以用市場電價賣$160的，但可惜一早已鎖定了$100的遠期價，交付時只能有$100收入，但成本仍然是$130，所以這不單純是賺少咗的問題，而是有可能賣一度電蝕一度電。

青冰看過中電的英文版通告，內裡提及遠期合約是在Australian National Electricity Market(NEM)交易，在NEM的網站可以找到澳洲不同州份的電力供應及需求(附圖)，亦有過去幾年不同州份的電價，如附圖所示，以新南威爾斯州(NWS)、昆士蘭(QLD)及維多利亞州(VIC)三個大州為例，今年的平均電價是比2021年上漲一至兩倍，但這只是平均電價，最後的一張附圖是表列六月的平均電價，六月這個電價，比今年的平均電價亦都高一至兩倍，簡單的例子是NWS，2021年平均電價是64.81澳元，2022年平均電價是139.44澳元，而2022年6月的平均電價呢，是407.79澳元，你話係升得幾誇張，所以中電早前寫「大部分的售電合約均在今年價格上升前簽訂」，這一句真係嚇死人呀。

上半年埋單要輸幾多，要睇電價六月底是甚麼價，最終在8月8日公佈上半年業績時，條數只是反映六月底的電價，如這段期間電價再升，條數是反映不到實況了，當然，如果電價在8月前急回吐，即使出業績時是虧損，現實可能是已走出谷底，所以最好的方法，就是要睇實這些電價的走勢。

所有的對沖活動，出發點都是為公司好，但最終實施後未必真的對股東有利。世上也沒兩全其美的方法，不過作為上市公司，唯一可做到的是，有對沖就要盡快通報，增加透明度，讓投資者有數得計，而不是出事後才急急發盈警，以中電為例，現時市場只知你做了對沖，但究竟做了幾多，合約期是至今年底還是下年，條數已經大不同，亦影響估值，所以在咁多不明朗因素下，4厘的股息率，實在未充分反映潛在風險，都係睇少一隻玩少一隻為佳。

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Credit: 青冰投資