香港寬頻賣盤會成功嗎?(上)

香港寬頻(1310)屢傳賣盤,今星期終於有較實質的進展,私募基金I Squared Asia正接觸董事會,就可能提出要約進行討論,雖然通告未有提及具體內容及出價,但本周彭博新聞報導,有關作價約10億美元。香港寬頻在周二急升11%,及後在下午停牌,經發出「可能要約」的通告後在周四復牌,但股價創兩個月高位5.93元後回落,最終微升0.5%收市。現時公司市值約73億元,較去年打了六折,如傳聞中的出價10億美元屬實,全購價只是比現時市值略高,所以復牌後股價未有再衝也屬合理。

去年5月另一私私募基金太盟曾有意洽購香港寬頻,當時亦是由彭博新聞報導,不過最終買方並沒有進一步行動,而香港寬頻也沒停牌或發通告,是否真有其事大家都是估估吓,但最終新聞傳出,因為香港寬頻估值太高而擱置收購,而當時香港寬頻的市值約120億元。

早前寫過愛股香港電訊(6823)在負債方面較重,在高息年代十分吃虧,要保持遞增派息,除了是向母公司收購業務去保增長,也有可能要集資減債,現時香港電訊負債對權益比率是125%,不過香港寬頻的情況更嚴重,是238%,青冰在幾個月前也寫過香港寬頻的死因,香港寬頻是靠借錢收購保增長去維持派高息。最終在去年10月公佈全年業績時,在毫無預警之下大減末期息,引發股價急挫。

睇返單刁,78億元的作價,較現價沒太多水位,似乎吸引力不足。再看股股結構,11年前王維基將城市電訊(現香港寬頻)賣給私募基金CVC Capital Partners,其後CVC多次減持,將股權出售給新加坡政府投資公司,又引入加拿大退休基金(CPPIB)和凱雷集團(Carlyle)。3年前公司收購九倉電訊時再引入私募基金TPG及MBK Partners。簡單來說現時股東主要由多間私募基金組成,再加最大股東加拿大退休基金,股權極度分散。

股權分散有咩問題呢?如果大股東持有五、六成股權,跟買家達成協議比較容易,如買家想維持上市地位,全購價不需要太吸引,因為大股東OK就夠了,但如想私有化的話難道會很高,由於香港寬頻是在開曼群島註冊,雖在去年已廢除數人頭的規定,但仍要在特別股東會有75%股東贊成及少於10%股東反對。股權咁分散,要逐個摸底就十分困難,加上大部分是專業投資者的私募基金,大家都識計數,你開個價唔吸引,係極難過到私有化門檻的。由此可推測,78億元作價是沒可能成功的。

寫到呢度,如I Squared Asia想收購成功,必定要出個靚價,牌面好似現價甚有值博率喎,但其實有一些更重要的因素,會阻礙這收購,下一篇再講。

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Credit: 青冰投資