合生創展似基金多過內房

恒大物業(6666)的潛在買家合生創展(0754),並不是前列的內房股,在2019年及2020年度的銷售額排名,百強不入,來到2021年首八個月,銷售額251億人民幣,排72位,排頭的碧桂園(2007)有5325億元,排第二十位的龍光(3380)都有1094億元,可見合生創展真的不算主流內房,不過亦因此,近年沒舉巨債搶地賣樓,即使今年樓市吹淡風,財政仍相對穩健,債務問題唔關佢事,截至在停牌前,今年股價累升40%,真係業界奇葩。

合生創展上半年收入有160億元,五大業務分別是物業發展、商業地產投資、物管、基建及投資收入,前兩者共貢獻53%,物管佔7%,基建佔9%,而投資就勁喇,佔31%,所以當佢係內房,都真係只啱一半,而物管在上半年的收入只有12億元,相對恒大物業上半年的收入78億元,今次收購都算係蛇吞象,整件事更似係為國捐軀,多於想在物管業大展拳腳。

說合生創展靠投資撐起份業績,絕不為過,以去年為例,五大業務合共貢獻194億元毛利,投資佔74億元,公司亦很透明,在業績及通告中披露買了甚麼股,根據去年11月的通告,自2019年底起,買入了美股Sea、平安好醫生(1833)、平保(2318)、匯豐(0005)、中移動(0941)及小米(1810),戰友看附圖就發現,撈底的時機相當不錯,由去年3月至6月買進,共斥資64億港元,低位買貨獲利豐,所以投資貢獻了74億元收益;而今年上半年,五大業務貢獻了80億毛利,當中42億來自投資,又係靠投資撐起半邊天,根據上月發佈的半年報告,42億的投資收益,港股及美股各佔約一半,再睇細啲,20億當中,港股有15億公平值收益,即係未沽貨的浮動盈利,而美股就食半留半,而港美兩地上市的股票,截至6月底,已經膨脹至233億元,用這個數字跟停牌前的市值603億相比,你就睇到有幾誇張,究竟合生創展係內房還是基金公司呀。

恒指在上半年微升6%,匯豐及中移動在上半年微升,平安好醫生就持平,平保及小米表現就較差勁,最勁的當然係Sea啦,上半年累升37%。但大家都知,港股在第三季吃了瀉藥,累跌15%,中移動最叻仔,計埋息無乜跌,但匯豐按季跌8%、小米跌20%、平保跌29%,平安好醫生跌48%,Sea在第三季再升16%,合生創展未再公佈有冇做買賣,如採取Buy and Hold策略的話,第三季應該輸得幾甘。公司回購股份都唔手軟,今年動用了7.4億元回購,單是第三季就用了3.8億元,但這裡十億八億,跟港美投資組合的二百億元相比,真係小巫見大巫。

截至去年底,合生創展在內房三條紅線測試中,全部合格,而且仲有二百幾億元股票投資,財力尚可,但如要用400億收購恒大物業,就肯定吃力,且看日後有正式公佈時,會用甚麼方法融資啦。

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Credit: 青冰投資