星星之火，可以燎原

昨天內房、物管、以至內銀的大跌，與國內爛尾樓小業主發起拒還貸事件發酵，並獲得全國大量爛尾樓業主響應有關，如果事件繼續擴大的話，有機會危及國內金融系統的穩定，故此今天不少內銀股也跌幅顯著，包括招商銀行 (03968)、郵儲銀行 (1658)及國內的平安銀行 (SZ:000001) 、興業銀行 (SH:601166)等。

爛尾樓業主停供款其實是保護自身權益的合理做法，而且歸根究底出現爛尾樓銀行肯定也有責任的。一般而言小業主買了遠期樓花，向銀行做按揭後，銀行應將相關按揭款項存入該項目的受監管帳戶，並且按項目進度分期從受監管帳戶支付款項予發展商，以確保項目不會爛尾。現在項目出現爛尾，很大機會是銀行沒有按規定根據項目進度支付款項予發展商，而是將受監管帳戶內的款項全部提前支付予發展商，導致現在項目爛尾。而且原本用作保証項目完工的項款也不復存在，出現這問題最大的責任應該是銀行一方沒有貫徹執行相關規定所致。

現在全國民企內房普遍陷入債務危機，出現大量爛尾樓，如果大部份爛尾樓業主都拒絕繼續供款，而且因樓宇爛尾，銀行手上又沒有抵押品，結果很大機會是銀行的壞帳將會大幅度上升，這就是今天內房、物管股的跌勢漫延至內銀的原因。

截至昨天上午，全國已有80多個爛尾樓項目的業主已響應拒還貸，而且響應的小業主仍急遽增加中，今天有機會達到200個爛尾樓項目小業主加入拒還貸大軍。根據券商花旗的估算，目前涉及爛尾樓的金額可能高達五千多億人民幣，如果全部由銀行承擔損失的話，那麼內銀今年按揭平均壞帳率會由0.35%急升至1.8-1.9%，情況非常嚴重。

我過去一年寫了很多篇文章講內房，最擔心的是內房硬著陸會危及國內金融系統的穩定，觸發系統性風險，一如2008年的美國次按危機，而很不幸的是內房硬著陸似乎是難以避免。前排國內監管機構開綠燈，允許五間香港上市的內房到國內發債集資，那時市場一度亢奮，相關內房股獲追捧，結果一切都是徒勞無功。 以貴為藍籌股的碧桂園 (2007)為例，最近半個月股價大跌25%，創出五年多新低; 美元債價格更慘烈，大部份已跌至30多元，似乎市場已預期碧桂園如果沒有得到當局施以援手，將無法渡過難關，最終也會違約。

內房危機越演越烈，而且影響不再局限於內房、物管板塊，開始漫延至其它板塊。大家如果仍持有或者想撈底陷於違約危機的內房股，請先審慎評估自己的風險承受能力。其次，銀行、保險股也將被拖累，花旗指按揭風險敞口最大的是民生銀行(01988)，第二個是平安銀行 (SZ:000001)，第三個是招商銀行 (3968)，第四是興業銀行 (SH:601166)，第五是光大銀行 (6818)，我自己會考慮做配對交易 (pair trade)。

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Credit: 偉哥投資手札