一份難証真偽的文件導致高教股被洗倉

星期一市場已開始流傳一份教育部約談民企教育公司的約談紀要,但星期一市場仍未有太大反應,直至昨天市場才開始擔心若該份文件是真實的話,那可能對高教股有非常重大影響。

昨天流傳的一份文件解讀:
最近,中國教育部及各個省份的教育廳舉行了閉門會議並聯合約談了在香港和美國上市的所有學校教育(不是教育培訓)上市公司的主要負責人,要求其做到如下幾點並簽署會議紀要:

1. 隔斷開境外資本市場和境內學校(包括但不限於大學,高職,高中,初中,小學和幼兒園)的所有關聯。
- 對於學校資產,VIE結構將不再合法。
- 上市公司的報表中不能在有任何學校資產。
新規將對這些上市公司產生重大不利影響。境外的上市公司會變成一間類空殼公司,其價值將幾乎歸零。

2. 不能再以任何形式進行收購並購學校資產;也不能以任何形式擴大辦學規模。

3. 不能隨意漲學費。

我自己看法:

1. 除非官方出來澄清,又或者每間上市教育公司都公開表明沒有與教育部進行相關的約談,不然這份文件目前無法証實真偽,可能是真的,亦可能是假的。如果細看約談紀要,並沒有說明約談的對象,我自己根據約談內容及目前已公佈的政策,覺得這個約談似乎是針對K9教育,當然也不能排除高教,但內容似乎和已公佈的《民促法》及鼓勵職業教育的政策、文件相違背;

2. 就當這份文件是真實的,上述的解讀也有明顯問題。約談內容沒有明言VIE結構將不再合法,而且如果上市公司的報表中不能再有任何學校資產的話,與紀要的第四點:“搭建上市公司與學校之間的防火牆” 及第八點:“遭遇境外監管調查、強制退市及股權、控制權變動等重大情況,應當第一時間向証監會及教育行政主管部門報告”有矛盾,如果上市公司不能持有學校資產的話,又何需有第4點及第8點的規定?

我相信很多投資者沒有仔細看文件內容,純粹相信上述紀要的解讀,一見到VIE結構不再合法及上市公司不能有任何學校資產,即是目前K9教育股的情況,已經心慌慌,先沽為敬。再加上教培及K9教育之前一刀切的政策令這兩類上市公司被團滅,投資者已是驚弓之鳥,擔心萬一高教再出現類似一刀切政策,將會令高教股價值歸零,所以明知這份文件內容與現行政策有重大矛盾,仍抱著寧可信其有的想法,沽貨避險,導致昨天高教股被集體洗倉。

我 原本是100%覺得文件是假的,但昨晚再細看文件,又覺得有10-20%機會是真的,尤其是約談的兩個核心主題: 嚴格控制辦學規模及不斷提升辦學質量,正正與新高教(02001) 目前發展路向吻合,而新高教前一段時間曾聲稱監管機構不鼓勵併購,與文件內容巧合,這是我覺得文件內容有10-20%機會是真實的緣由。

我自己覺得高教不可能出台類似教培及K9義務教育這種嚴厲的監管政策,始終高等教育每年的經費支出太大,政府極度需要民企協助分擔高教的重擔,絕不可能將民企排除出高教的板塊 ,所以VIE結構不會被取締,上市公司仍可以合法經營及擁有高教業務,這是不容置疑的。我們要考慮的是如果限制併購及提高民企高教的辦學質量的要求是真實的話,目前的高教股是否仍有投資價值?

目前我組合只持有新高教這一隻高教股,原因是認同其放棄併購,每年的盈利用作回購、提高派息比率及提升辦學質量的大方向。去年高教股在一級市場進行的併購,估值普遍高達20倍PE以上,但目前大部份高教股的估值只是7、8倍PE,所以將資金用作收購貴價資產而不回購自家股票,並非合理做法。高教股目前的估值可能比公用事業更便宜,但盈利增長及股息率並不低於公用事業,以我持有的新高教為例,即使今年盈利沒有增長及提高派息比率到50%,目前估值是6倍PE及8%的股息率;如果業績達到管理層提供的收入及盈利俱增長15%的指引,則估值是5.3倍PE及9.3%股息率。出現如此低廉的估值,主要是之前教培及K9教育政策嚇怕了投資者,市場信心薄弱,才會出現一分難証真偽的文件令高教股被集體洗倉的慘劇。要恢復投資者信心及修復估值,需要時間,只要之後沒有收緊高教監管的政策出台,兼且高教股業績持續增長,估值會逐步修復。

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Credit: 偉哥投資手札吹水區