恒指不濟的核心問題

恒指季檢在上周五公佈，加入四隻新貴，剔除瑞聲(2018)，翻查記錄，此股在2016年9月5日正式加入恒指，染藍後首日收市價是86.55元，以今日的收市價16.3元，五年半以來累跌81%。對於恒指而言，挑選成份股時，總在貼近行業周期高位納入，是司空見慣，今次就回看恒指近年如何點石成「甘」，係，跌到好甘個「甘」。

恒指成份股分四大類別，分別是金融、地產、公用及工商類股份，今次主要就是看工商類成份股，現時金融股佔11隻，地產股佔12隻，公用股佔4隻，工商類股份佔38隻，由於恒指長年被金融及地產股霸佔，經常被市場詬病，所以近年加入恒指新貴，絕大部分都是工商類股份，所謂的工商類股份，其實係乜都包，只要不是金融、地產及公用股，就會當作是工商類股份。正是由於近年金融、地產及公用股都極少有變動，睇工商類股份在染藍後的表現，就會明白點解近年恒指咁不濟，點解月供盈富基金(2800)並不是一個理性行為。

現時工商類股份有38隻，青冰只找了當中26隻的資料，因其餘12隻，實在是年代久遠，沒甚參考價值。從附圖可看到，瑞聲五年半的成份股生涯，累跌81%，並不是最甘，阿里健康(0241)在2021年3月15日加入，當時股價是23.5元，短短14個月，就累跌83%，上周的文章都提過，瑞聲在染藍後其實一度倍升，只是隨後便開始長達四、五年的跌浪，但阿里健康呢，從染藍起計便是大跌浪，全沒令恒指開心過。

由於恒指希望擴大成份股數目，所以近幾年的季檢，每次都加三、四隻，但時機就比較差，從2020年起共加入17隻成份股，當中有13隻是在染藍後下跌，累跌逾兩成的股份有11隻，累跌逾四成的股份有6隻，雖說近年港股投資環境比較差，但藍籌股喎，作為港股中最優秀的企業，竟有如此大的比率是在染藍後下跌，當中不少更是暴跌，某程度上是反映選股的策略及方向，出現了極大問題。

在近年加入的新貴中，有不少是高估值時加入，阿里健康當日的市盈率逾40倍，海底撈(6862)更是過百倍，李寧(2331)去年時接近80倍，現時這三隻股份的市盈率變得較平，除了是盈利數字追上了，股價暴跌後估值自然平咗啦。

但最令恒指重傷的，反而是大大隻的阿里巴巴(9988)、小米(1810)、美團(3690)及京東(9618)，股價自染藍後累跌三至六成，當中阿里巴巴就累跌了68%。根據上周的恒指季檢通告，現時這四大股份，佔6.5%、1.7%、6.7%及2.6%，這裡合共是17.5%，絕對是舉足輕重的，青冰再睇返去年11月的季檢通告，當時京東及網易(9999)是新貴，以當日的數字看，阿里巴巴、美團、京東及小米，四股共佔恒指20.4%比重。

究竟在周期頂加入十隻中小型新貴傷啲，還是科技巨頭最令恒指重傷呢，青冰認為是後者，坦白講，平常的一隻新貴，佔恒指比重都不會有1%，以今次的東方海外(316)、中國宏橋(1378)、中芯(981)及中升(881)為例，四股加起來只佔恒指的1.31%比重，一隻京東已是2.6%比重啦，如果京東跌一半，等同這四隻新貴蒸發全部市值。不過現時的恒指是，科技巨頭疲弱，近年加入的中小型股份，都是在周期頂位染藍，雙管齊下，才會令恒指如斯不濟。

還記得青冰每季列出的十大候選股嗎？算是捉到恒指公司的套路，新貴全是在十大候選股中，而所謂的十大，就是經篩選後的十大市值排名，講到尾，恒指選股也是以市值優先，同是航運股，千七億市值的東方海外，染藍的機會一定比七百億市值的海豐(1308)為高，估值如何、盈利的質素如何，有沒有特殊盈利去谷數，恒指未必會細看。不過平心而論，作為制定指數的公司，要主觀地判斷選取甚麼股份，就會變了基金經理，相信其他指數公司也不會這樣，但在細節上仍有不少可改進的地方，例如同屬一個行業分類，業務近似的是否可以避開不選呢，既然恒指以市值優先，低於千億市值的成份股，尤其是地產股，是否應該踢出來呢？坦白講，恒隆(101)及新世界(17)只有六、七百億市值，但業務有增長，市值逾七百億的股份，著實不少，只是恒指視而不見，加快減慢而已。

相信投資者都認同，上市公司管理層的質素，對公司前景及股價，起極大的作用，但如果一間指數公司，老散都睇到有咁多問題，要月供盈富基金，是否一個理智的選擇呢？這留待各戰友去思考，不過青冰相信，喜歡睇青冰的文章，應該不會做這些傻事的。

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Credit: 青冰投資