港股估值無法修復的折讓

我不是想唱淡港股,但既然中央表明不會放棄武力統一這選項,而且習主席的態度也比以前強硬得多,再加上中美其實已差不多進入冷戰狀態, 雙方針鋒相對,故此外資覺得地緣政治風險已大幅提高,則港股估值理應有所折讓,以反映急遽上升的戰爭風險。

地緣政治風險是眾多機構投資者當前最擔心的風險,而這潛在風險是難以量化,而且對沖也不容易。

我們可以參考俄羅斯對烏克蘭採取軍事行動後觸發的西方國家制裁事件,萬一台海日後出現大家都不想見到的戰爭,則A股及港股市場肯定是西方國家其中一個重點針對的制裁目標,後果可以想像到。

那港股是否已成為"Uninvestable" (不可投資) 的市場? 我自己覺得如果調整到位,港股仍有投資及投機價值的。以俄羅斯股市為例, 在俄烏戰爭之前,俄股指數大約是3500點左右,市盈率大約5-6倍; 軍事行動開始後,俄股指數急跌至2000-2400點波動,估值也大跌至約3.5倍市盈率,這超低的估值應該是充份反映了戰爭風險。

換句話說,萬一出現最壞的情況,港股被制裁,也不會跌至一文不值的,仍然會有其價值,當然估值會大幅下調。現在港股的下跌正是在提前反映這風險,大家需要開始適應港股的估值下移。

打個比喻,如果港股以前合理估值區間可能是10-20倍PE,則現在可能要跌至5-10倍PE才有吸引力,以反映潛在的地緣政治風險。過去幾年港股長期在2-3萬點之間波動,我們要接受港股日後可能是12000-18000點之間上落,只要港股估值跌至絕對便宜的水平,一樣會有投資、投機價值。

現在港股正進行這一次性的估值調整,估值調整的過程當然會有些痛苦。只要估值調整到位,我們就會看到機會。 大家會慢慢習慣港股的低估值,在較低的估值範圍裡交易,會是正常的有升有跌,只是以前可能是上見3萬點、下試2萬點,現在則下移至萬2-萬8的區間。

在這調整的過程中,我們手持大量現金,忍手不作買賣,只等估值調整到一個大家都認為是吸引、有值博率的水平,自然會有承接力,不再是單邊下跌的市況,恢復到正常的有升、有跌,則我們可以重投市場。

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Credit: 偉哥投資手札吹水區