如何判斷債券的合理價格？

很多投資者初次投資債券時，都會問一個問題：甚麼價格才是合理呢？

由於債券屬固定收益資產，判斷債券是否合理，評估的應該不是其價格，而是其派息率（台灣稱為配息率）。派息率的是理與否，基本上是視乎發行公司的信貸評級與債券年期。一般來說，評級愈低、年期愈長，代表投資者要承擔的風險愈高，報酬率就應該愈高，以彌補投資者對高風險的承受。這種額外增加的報酬率，稱為風險貼水（Risk Premium）。

但派息率分為票息率（Coupon Rate）與孳息率（Yield，台灣譯為殖息率）兩種，不少債券投資新手有所混淆，不知道應該看哪一個。票息率即債券的年利息除以票面價值（一般直債票面價值為100，ETD則為25）。但實際上，除非你在債券IPO 時購入債券，否則票息率只供參考。因此，投資者真正要衡量債券價格是否合理的，應該是孳息率。

孳息率分為三種

1. 現時孳息率（Current Yield）：將債券現時年度利息金額除以現時的債券價格，以年率計算回報率。

2. 到期孳息率（Yield to Maturity, YTM）：假設你持有債券直至到期日，以年率計算的回報率。在計算過程中，會把債券到期時的潛在資本收益或虧損考慮在內。

3. 至通知贖回時孳息率：由持有債券至接獲贖回通知時的年度回報率，只適用於可贖回債券（Callable bond）。

一般溝通來說，如果沒指明的話，孳息率多數是指第二種，即到期孳息率（YTM）。

投資者評估債券孳息率是否合理時，通常使用美國國債（台灣稱為美國公債）作為衡量基準（Benchmark）。因為理論上，美國政府是世界上最沒可能違約的發債體（真還不了債只要開動印鈔機就行了），其發行的國債被投資界視為接近無風險的債務。

其實不止債券，幾乎所有固定與穩定收益資產，評估其價格的合理性都應該便用美國國債作為評估基準之一。以公司債券為例，由於風險一定比美國國債高，報酬率也一定要較高，至於高多少，很視乎公司本身的信用評級與質素。

以十年期來說，一般十年期的較高投資級別公司所發行的債券（穆迪評級A3或標準普爾A-以上），其孳息率大約比同年期美國國債高1至1.5%。較低的投資級別公司債券（穆迪評級BAA3至BAA1或標準普爾BBB-至BBB+），則高1.5至3.3%左右。而非投資級別債券（高收益債券，又稱垃圾債券），例如穆迪評級B3至BA1或標準普爾B-至BB+的，則很視乎公司的基本因素變化，其十年期債券孳息率由5%至20%都有。至於穆迪評級B3或標準普爾B-以下的債券，就真的是垃圾級別了，要冒公司隨時倒閉的風險，敢於投資其上的人，應該投機性質很強、或是分析財報能力很強、或是心臟很強。

但是，即使同一級別債券，愈短年期，其相對同年期美國國債的風險溢價愈低；反之愈長年期的債券，相對風險溢價愈高。至於其餘的差異，就視乎公司的個別因素了。

當市場認為美國的經濟可能衰退時，會預測聯儲局可能減息刺激經濟，就可能發生短年期美國國債孳息率比長年期更高的情況（例如二年期國債孳息率高於五年期國債孳息率），稱為債息倒掛，投資債券時要把這些利率因素考慮進去。

注意：美國國債的孳息率隨美國聯儲局加減息步伐與市場環境而不斷變動，為債券的價格帶來利率風險。

Credit: 懶系投資法