碧桂園(2007)亂局困擾大市

碧桂園(2007)上周未有支付兩筆美元債的利息，雖然只要30天內支付也不當作違約，但在市場人心虛怯之時發生，必然會倍大效果，加上兩個美元債的利息加起來只是2250萬美元，作為民企內房龍頭連一億幾都拎唔到出來，實在令人擔憂，周五中證監召集了部分內房及金融機構作會議，不過獨欠碧桂園，釋出的訊號似乎是你要自生自滅。


從圖中可見，於2022年底，碧桂園手持1282億人民幣現金，短債(年期少於一年)的有938億人仔，長債有1779億人仔，不算太差。戰友上周可能會收到一個轉載的截圖，說恒大(3333)有2.5萬億債務，碧桂園也有1.5萬億，萬科(2202)有1.35萬億，似乎跟彭博的數字不同啊。從圖中可見，Deferred Revenue有6683億元，這個是合同負債。合同負債是指未來的收入，不過這個收入是有條件的，條件就是必須履行完合同約定的義務，即是內房收到了買樓者的金額，但未交付層樓，如果銷情好時，合同負債高沒太大問題，因為賣樓收益又可以去建屋及交付，貨如輪轉。但近年樓價不濟，買樓的需求大跌，賣樓收益低，所以就沒資金去繼續建屋去交樓，冇得交樓，合同負債便會繼續高企。所以被坊間轉載的數字也非假數，因為長債1779億，短債938億，合同負債6683億，加上一些做生意的未付賬務，的確是有14348億元，但這個跟我們腦裡覺得，嘩碧桂園欠人萬幾億，意義上有點不同。

無論如何定義，你年底時披露有千二億現金，最終8月時付不到一億零的利息，難免令市場覺得你就來執笠。

上圖是公司現時的美元債，2026年2月及2030年8月到期的兩筆美元債，便是今次的主角，從價格可見，這批債券價格只有6至10蚊，當中2024年1月到期的10億美元債仍有10蚊，但7蚊同10蚊的分別應不大了，現時敢買落去而1月到期能夠成功拿回本金，將有9倍回報，但價格反映風險，尤其是在債券市場，這個跟末日輪的原理一樣。

早幾星期當市場氣氛好轉，碧桂園曾想過配股集資，最終未能成事，原因未明，現時回看，配股的真正目標就是用來支付這兩筆美元債的利息。而最令我想不透的，是姊姊公司碧桂園服務(6098)在3月時宣派末期息及特別息，合共0.3721人仔，6月除淨並在8月派發，早前碧桂園服務發通告將派發日期提早了19日，又宣佈回購及捐贈6.7億股作慈善用途，動作多多但又看不到有營救家姐的舉動。碧桂園服務主席楊惠妍現手持12.18億股，將收到4.9億港元的股息，隨後雖捐贈6.7億股，但在投票權上仍會保持。

普遍投資者會認為，收到4.9億元股息應該去救碧桂園啦，但由於碧桂園並不能貿然配股予大股東，即使巧立名目賣個資產予大股東套現，由於是關連交易，亦要過股東特別大會，搞得嚟都幾個月，最直接救亡的方法，是批股予好友解燃眉之急，但咁有義氣的好友，現時的市況並不易找，萬一被扣上了與中央對抗的帽子就更加大鑊。現時市場最擔心的不是你付不起這一億幾的利息，而是2024年1月如何償還10億美元債呢？諗得通應該可以攞英勇勳章。

早前覺得中央轉軚令內房有救，證明是天真及傻，幸好內房物管非我所好，未有帶來損傷。現時救得到碧桂園的相信只有中央，但有心救也不一定代表救得到，所以萬事小心，避開相關板塊為最上策。