領展(823)供股的攤薄效應

在港股市場,供股似乎是比較邪惡的,因為以坊間對今次領展(0823)供股的反應,都是負面居多,以十幾年前匯豐(0005)要供股,輿論一樣是一面倒的柴台,但平心而論,供股的確比配股公平,同是發了新股,後者是股東沒選擇的情況下被攤薄權益,供股至少還有兩個選擇,就係二字底「死跟」,唔想跟還可以將供股權賣出,袋返少少現金。為咗解釋攤薄效應,青冰整了一個excel表,令大家更容易理解。

現時領展發行股數為21.28億股,如果以五供一的話,將發行4.25億股新股,最終新的股本就會是25.53億股。如以前收市價$62.8為除淨前的收市價,5股$62.8的股再加1股供股價$44.2的股,共有六股,所以在供股除淨後的理論價將是$59.7,原本值$62.8的股份在除淨後變成$59.7,所以是攤薄了4.94%。領展上年度的盈利是64.79億,每股盈利為$3.04,如以供股後的股本25.53億股計,新的每股盈利將會是$2.54,被攤薄了16.67%的盈利。但最重要的攤薄效應,是對資產負債表的影響,領展在半年業績時披露,每股淨資產值是$80.86,由於發行了4.25億股新股,每股值$44.2,這亦是供股集資的金額188億,公司的淨資產即時會多了188億現金,而最新的股本是25.53億股,所以計出來的最新每股資產淨值,就是$74.75,在供股後每股淨資產值被攤薄了7.56%。
分析領展(823)供股的攤薄效應

坊間有些誤解,認為供股價愈低,被攤薄的效應就愈高,其實整個攤薄效應,最重要還是供股比率,即係每幾多股供幾多股,從附圖內的另外兩個例子,一個是每三股供一股,及每二股供一股,從圖內也看得到,兩者的供股比率遠高於現時的五供一,即發行的新股遠比現時的4.25億股高。假設三供一的供股價是$48,二供一的供股價是$52,兩者都比現時的$44.2為高,但最終計算出來的理論價、每股盈利及每股資產淨值的攤薄效應,都比現時$44.2供股價的為大,這正好解釋了攤薄效應最重要的還是供股比率,不是供股價。

最後值得一提的是供股的除淨日及供股派送日期,除淨日是2月24日,由星期一計起只有十個交易日便要除淨,比較少見,小股東們在咁短時間真的未必消化得晒咁多資訊,咁快就除淨,隨後供股的派送日亦好快,假設股東供股的話,如無意外3月30日便會收到新股,整個供股行動便大功告成,重點就是,領展是3月31日年結的,換言之在年結日前便將供股完成,集資所得都可及時入賬,條數應會好睇好多,多了188億現金,亦肯定不會在3月31日就去還債,個資產負債表點都會靚啲。
領展(823)供股的關鍵日期

咁急就除淨,顯而易見就係想及時入賬,令年報的債務比率好啲,債務評級亦可得以維持在原地,手頭現金多了,「遞增派息」的優良傳統亦很大機會可以保持,從公司的角度看,供股真的是一舉多得,失的相信只是小股東多年對管理層的信任,及輸了輿論吧。

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Credit: 青冰投資