從兩大比率看領展(823)值博率

一連幾篇的領展(0823)系列，由領展近年的收購、債券結構及供股的攤薄效應，層層推進後，最終就要來計算值博率，是否值得供，領展是否仍有投資價值。要計算值博率，今次會借助市賬率(P/B ratio)及預期股息率的數字，當然要砌一個模型去估算領展的資產淨值及現金流等，必定會更精準，青冰隨手拎個大摩的報告模型出來抄就已經搞掂，不過青冰選擇不做，一來不想抄人嘢當自己嘢，二來其實你計得咁精準，做分析員就可能有此需要，但落場交易，很多時候數字都是死的，睇市場價格，再計值博率，才可以幫助自己出市入市。

還記得幾年前在報章專欄上，寫過幾次領展，個主題都是用市賬率去做量度，當時寫自2015起至2019年，領展每日的市賬率(即當日的價格及最新的每股資產淨值比率)，最低見過0.79倍，最高見過1.11倍，而寫文當日的市賬率就是約1.07倍，非常接近高位，而股價約96至97元，已經準備再創歷史高位，所以當刻入市真的不是太值博。

附圖是彭博機內看估值的一個圖表，這個顯示了領展近十年的市賬率及股價走勢，計算方法很簡單，股價每日都會有，但每股資產淨值只能在半年及全年業績時才會更新，所以每日的市賬率，就是用最新的股價，除以對上一次公佈的資產淨值。近十年領展的市賬率平均是0.9倍(紫色線)，而1.1倍就是藍色線，正是2019年在報章專欄寫時的情況，當日的股價極之貼近1.1倍市賬率，值博率不高，當然在2019年發生了很多事，2020年又是疫情的開始，對領展打擊很大，但從估值去看，0.7倍市賬率的淺藍色線，在近十年都絕少會跌穿，2020年疫情股災短暫穿過，及去年港股乜叉都跌的9至10月時再次跌穿，今年初重回0.7倍以上，今次宣佈供股後令股價大跌，自然再跌穿啦。

昨天的文章「領展供股的攤薄效應」用了一個較粗疏的計法，將現時的資產淨值，加上188億元供股集資所得，再除以供股的的股本25.53億股，最新的每股資產淨值約74.75元，如0.7倍市賬率是低位，即股價就是52.325元，要留意的是這個股價是除權後的股價，即是下星期五(2月24日)那個除權後股價才適用。如今日的收市價是除權前的收市價，54.75元乘5股，再加44.2元乘1股，再除以6股，便是除權後理論價52.99元，即係話54.75元就等同除淨後的52.99元，回看上文說0.7倍市賬率是52.325元，其實現價都差不多是這個水平，應有一定的支持力。

青冰稱領展為四大收息股，全因每年遞增派息這個難能可貴的傳統，由上市至今，每年的派息都會比上年度增加，2022年度股息共有3.02元，而2023年度上半年的派息是1.5551元，換言之下半年至少要派1.4649元才跟去年打和，我們姑且豪爽一點，假設下半年會派1.47元吧，全年的派息就有3.0251元，由於這些都是除權前的數字，我們就用除權前的價，今日的收市價是54.75元，那全年的股息率將會是5.52%。翻查記錄，領展近十年股息率最高之時，是去年10至11月的時候，10月31日收市時當天的往績股息率是6.59%，股價是46.4元，如戰友認為恒指會再見萬四點的，相信6.59%仍有機會再見，不過5.52%已是近年偏高的水平，有一定吸引力。

早幾個月當港息高企，定存息率平均也有4.2%以上，有些小型銀行仲做到5字頭，如收息股只有5、6厘息，真的吸引力不大，但隨著市場預期美息即將見頂，港息亦逐步回落，現在要去搵4字頭樓上的定存息率，已相當困難了，所以收息股有六厘的話，相對上又變返不錯的選擇。

無論從市賬率及股息率去看，現價的領展已進入合理的範圍，青冰的操作是除權前如見51至52元水平會吸納，因為值博率已不錯。

今天見到有行家提出一個很好的提示，領展在2022年的年報中，列出幾個2025年願景，從附圖中看到四大目標，增加每基金單位分派、擴充資產管理規模、維持「A」等的信貸評級及積極的物業組合管理。除了最後一項較虛，其實今次供股也完全體現了那三項。要保持遞增派息，今次供完股後手頭充裕，應有能力保持遞增派息，擴張嘛，即係收購囉，早幾年咪努力收購，所以現在才要供股還債囉，維持A級，供股後負債比率大降，所以一定可以維持到A級啦。我們事先看不透這三點是為供股作舖路，因為我們不是身價 9,000 萬的CEO囉，哈哈。

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Credit: 青冰投資