看似低風險高回報的CoCo債

瑞銀收購瑞信達成協議，用四折價收歸旗下，不過最令人意外的是，瑞士監管當局(FINMA)決定將價值160億瑞士法郎的AT1債劵撇賬，換言之持有該債劵的投資者眼白白見到持有瑞信股票的仲有四成，但自己卻面臨全軍覆沒。青冰並不熟悉此等債券，只是這幾天看得多就明白更多，今次就將所學到的跟戰友分享一下。

AT1，亦即Additional Tier 1資本，是金融風暴後巴塞爾III引入的，我們姑且不深究這些前塵往事，這AT1的資本，其實就是想為各銀行在既有的資本充足要求下，再加多一份額外資本作保障，所保障的並不是該銀行的股東，而是納稅人及公眾的錢，因為大家都知道在雷曼事件後，每當銀行出事，最後要包底埋單都是政府，政府的錢就是公家的錢，聽落個原意係非常好的，萬一該銀行出現問題，資金充足比率跌穿某個界線，這筆AT1就會撇賬，又可以話係充公啦，轉眼就會變成該銀行的資本，持有AT1債務的投資者，就會喪失全部本金，咁政府就用少好多錢去救你。

AT1債券的條款，其實寫得相當清楚，資本充足比率跌穿某界線後，普遍都有兩個下場，換成該銀行的股份，或是將該筆債務撇賬，另外，也賦予銀行一個權力，當銀行流動性出現問題，銀行有權停止支付利息，銀行亦可以在既定的日子，通常是較長的年期例如十年後，可贖回有關AT1債券。這個雖然稱為債券，但其實都是較低級別的，意思係如你手持普通某銀行的債券，如銀行爆煲，你可以拿回本金的次序是較優先，AT1係較後，甚至有機會total loss，所以通常AT1債券的評級都較普通債券低，以匯豐(0005)為例，公司的債務評級是A3(穆迪)，但AT1債券就只是Baa3。

睇落這個債券完全唔吸引，應該冇乜人買咁，但事實上早幾年，指疫情前，相對是歌舞昇平，大家都漸漸忘記銀行是會爆煲的，當時利率長期低企，青冰記得身邊有些有錢的朋友，跟青冰講匯豐有隻CoCo債，年息6.5%，是永續債，如果萬一匯豐仆街，可以用廿幾蚊換成股票，匯豐咁穩陣，到時拿股票都無問題啦，股票又有穩定派息，無得輸呀。所謂的CoCo債，是Contingent Convertible Bonds，因為仆街時可以換成股票，但本質上也是AT1債。以上全是真人真事，有錢朋友覺得筍，因為他不太懂股票，又是一把年紀大把錢，私人銀行自然會sell這類產品。

這較年長的朋友因為在銀行界打滾多年，其實都明白AT1，CoCo債，資本充足比率、違約及撇賬的條款，但他仍然覺得是筍貨，試想一些對金融不太認識的投資者，又怎會明白當中的風險呢，講白啲，青冰都算識金融呱，這幾天都花了點時間才弄得清楚，又會去拿債券的條款看，才勉強明白，那些專業投資者(PI)，有時候只是因為有錢才歸類成專業投資者，並不代表每一個也對產品有深厚的認識，而那些推薦CoCo債的投資顧問，究竟是否「清楚、明白」呢，自己諗。

其實類似筍貨的產品，沒爆煲就是好產品，遠的有雷曼債券，近一點就是內房的高息境外債，最近就是這些AT1債劵，看似低風險高回報(相對高回報啦)的產品，有時只是自己看不到風險，又或者屬較幸運的那一群人，走得甩才會沒風險地拿高回報，所以投資還是放在簡單易明的標的上較好。

聲明：以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦
Credit: 青冰投資