派息潮令拆息更緊

看到信報的一篇特稿，講及上周拆息抽高之事，戰友可先看看信報的原文，整篇以正視聽為主，我懷疑是金管局找幫手去寫的，不過文章並沒誇張失實之處，只是講一些行內的東西，可讀性甚高。我們近期在網上看到的相關評論，作者都是傳媒出身，即使是幾資深，沒落過場做操作，始終不會明白一些箇中細節，加上一些既定立場，很容易令讀者混淆。

文章認為，拆息抽升，源於交易員經驗不足而導致，因上次銀行體系不足500億元，已是2008年的事，現時落場的交易員，未經歷過這狀況，在配置頭寸時出錯(忽然發現唔夠港元交收)，導致要在收市後向金管局的貼現窗借錢，引起市場在翌日有點恐慌，預留更多資金，令拆息抽升。文中否定了因有基金搬去新加坡而導致，所說的原因也合理，問題是普羅大眾先入為主，自然會相信走資的說法，你怎解釋也是沒用。

整件事的重點，是有銀行在周一收市後向金管局貼現窗撲水，這個並非罕見。以近年貼現窗的活動，也不是長期零交易。為何今次咁大反應，就是文章沒說的，行內人士指有發鈔銀行動用貼現窗撲水，這個比較罕見，發鈔銀行通常坐擁較大存款及現金在手，是同業市場(HIBOR)的流動性提供者，當「大莊」沒水，的確會令各交易員怕怕，翌日就留多個錢旁身，不拆借給同業，利率自然抽升。

坊間的普遍看法，就是覺得走資令港元疲弱，令港元長期貼近弱方保證，近年來走資是鐵一般的事實，但卻忽略了港美息差對港元匯價的影響。今年以來一個月的美息由4.4%升至5.1%，但港息由年頭的四字頭跌落兩厘幾，近期才慢慢上返三厘四厘。當普通老散都識換美元做定存賺更高的息，機構投資者也會，而沽港元買美元就是這操作的後果，咁港元梗係貼近弱方保證啦。而坊間看法的盲點就是，覺得基金走資令拆息挾升，但為何近日港元匯價由7.85跌至7.83附近呢，走資不是令港元轉弱嗎？為何不弱反強。重點就是，其實有太多因素影響匯價及利率，你用單一因素去解釋，總會有時對也有時錯，要持平客觀的去看更多原因，才會幫助自己看清市場，在投資路上佔優。

港元的需求有季節性因素，這個我以往都解說過，每年五至七月，是中資股的派息高峰期，這些公司要搬錢來港派息，操作是沽出CNH換成美元，再將美元換成港元，這操作的副作用是令人仔轉弱港元轉強。中資公司在此時段派大額息的金額，高達三千多億港元，每間公司決定何時兌換成港元，就主宰那段時間的港元匯價。如果你是想做空港元，那你應不會選擇在五至七月了。而這些公司派息，也會挾高拆息，因為以往港元銀行體系有三千億結餘，你同一日來兌換也沒問題，但現時只有四百幾億元，交易員就要更好的管理手上頭寸，萬一中移動(941)找你的銀行來兌換，要兌換五百億元的股息，但你臨收市才發現在同業市場借唔齊返來，那就有機會要向貼現窗借了。咁個副作用可能是令市場「虛驚」，進一步推高港元息口喇。

以往在派息後，不少中資會將資金留在香港，可能用作投資，可能用作日後收購，自由度大一些，但現時內地經濟麻麻，相信中資公司別無選擇，指令是收到息就要回鄉，所以這個又會沽港元，那時港元匯價又會趨向7.85元了，屆時走資之聲又會再度浮現，但若真的懂內裡的操作，就不會大驚小怪了。