組合權重股再報捷

組合第3及第4大持股華潤電力 (836) 及越秀服務 (6626) 昨天分別公佈業績，俱有驚喜。

華潤電力的火電業務在煤價於第2季度開始回落下，上半年終於錄得7億元的盈利貢獻，再加上綠電接近60億元的盈利貢獻，令集團上半年核心盈利按年大增74%至66.8億元，每股純利約1.4港元。這業績是自2015年以來最佳的上半年業績，而且按目前情況來看，預期全年純利極大機會高於135億元，將會破上市以來的最高紀錄！

下半年火電業務將會有更佳表現，但由於風力發電一般都是第3季度稍差，故此拉上補下，下半年業績估計與上半年相若，我自己保守預期全年純利應該有135億元，現價預期市盈率5.7倍; 按40%派息比率計算，預期股息率7%。

由於新能源資本開支大，故此負債比率繼續提高，從去年底的159%提高至171%，是美中不足之處。期待集團盡快將新能源業務分拆至A股上市，以高估值集資，可以大幅降低淨負債比率，令集團財務更加健康。

昨天中午業績公佈後，股價曾拉升4%，可惜收市時只有2%升幅，實在難以理解如此佳績及低估值，竟然只值2%的升幅？市場是否真的如此悲觀？

至於收市後公佈業績的越秀服務，最大驚喜是竟然派發中期息，而且派息比率由去年的35%大幅提升至50%，以回應股東訴求。事實上以越秀服務帳面高達46億人民幣的淨現金及良好的經營現金流，50%的派息比率仍嫌太低，大有條件提升至70%或以上，希望日後有機會向管理層反映這意見。

越秀服務上半年收入大增38.7%至15.12人民幣，但純利只是增長17.5%至2.48億人民幣，主因是毛利率從去年同期的31.7%大降至今年的28.1%，當中非業主增值服務降幅最大，毛利率從去年的46.7%大降至今年的32.5%，業績繼續去水份，令這份業績雖然不完美但更加真實。

參考國企物管保利物業 (6049) 的21.2%毛利率及中海物業 (2669) 的16%毛利率，越秀服務的毛利率仍嫌過高，今、明兩年業績估計會持續去水份，最終毛利率應會降至25%以下，以致之後1、2年的盈利增長會低於收入增長，我覺得最終呈現一個真實的業績應該投資者樂於見到的，亦會更加為市場所接受。

我之前一再強調日後物管股要重點看經營現金流，而越秀服務上半年經營現金流高達2.93億人民幣，非常理想。越秀服務管理層之前為投資者詬病的是上市後帳面有龐大現金，但遲遲不肯進行併購，估不到管理層過去兩年的保守、不作為，現在反而是優點，沒有為公司帶來麻煩、包袱。過去兩年曾經進行收購的公司，估計未來1、2年應該會有不少的商譽減值撥備，拖累業績。

越秀服務現價預期市盈率不足8倍,預期股息率約6.3%，帳面有46億淨現金收息，股價如果跟隨大市再跌，我計劃增持。

同日尚有其它持股公佈業績，包括中遠海運國際 (517)、中石化冠德 (934)及京東方精電 (710)，前兩者業績佳，躺贏；至於京東方精電，之前已有心理準備上半年業績稍差，我自己預計可能是持平，估不到會差到倒退20%，稍為失望。不過股價最近幾個月的大跌，應該是偷步反映這份業績，而且根據管理層的說法，下半年會恢復增長，故此我自己不打算止蝕沽出。