業績低於預期在淡市是災難性

京東方精電(00710)過去數年業績一直高增長，而且其核心的車載顯示屏業務受惠於新能源汽車的高速增長，行業規模持續擴大。作為行業龍頭的京東方精電，兼且有母公司京東方的全力支持，可謂如虎添翼，故此市場對其預期一向甚高，亦樂於給予其增長股的估值。

當一次業績差過預期就是災難性！年初股價炒至20元以上，市場開始意識到新能源汽車的減價戰令京東方精電的產品價格亦蒙受壓力，而且成都新廠剛投入營運，Ramp up （業務提升）需時，無法即時提供盈利貢獻，加上管理層亦在2個月前的電話會議上坦承上半年業績疲弱，惟對下半年有信心，市場已開始降低業績預期，股價亦由20元高位下跌超過一半，在業績公佈前已見9元的一年低位!

正當我以為京東方精電股價已充份反映上半年業績不及預期之際，估不到上半年不只收入增長不及預期，盈利更見倒退，機構投資者瘋狂清倉，股價進一步下挫15%。管理層解釋上半年業績不及預期除了因為產品降價之外，尚有中國成都的新廠ramp up需時，目前產能利用率未到理想水平，故此平均成本較高；此外管理層在電話會議上亦披露上半年有庫存撥備，這3大原因導致上半年收入及盈利同時不及預期。

上半年收入只增長約8%至52.1億元，低於預期的雙位數增長；純利更加倒退20%至2億元，每股純利0.26元。管理層在電話會議上對下半年業績樂觀，仍然以全年收入增長達雙位數作為目標，如果要達成這目標的話，下半年收入將要達到66億元，要比上半年有顯著的增長。 下半年收入如果可以大幅提升至66億的話，因產能利用率提升，加上不需再為庫存作撥備，估計純利率有望從上半年的低位3.8%提升，即使未必可以恢復到去年全年平均的5.4%，只要去到4.5%，以66億收入來計算，下半年純利有機會恢復到3億元。

我自己覺得車載顯示屏及智能座艙顯示系統仍有很大的發展空間，市場遠遠未飽和，行業龍頭因一次業績的Miss不致於要判死刑。 只是因為市況差，業績好的尚且要下跌，業績差的股價大跌亦可以理解，投資者沒有耐性等多一次業績，將所有的估值溢價收回，以目前約60億市值計算，今年預期市盈率可能已低至12、13倍，遠低於年初的超過20倍預期市盈率。

這種市況對業績的要求提高，不只要業績好，尚要派息亦提升，稍有不及預期股價可能暴跌，炒業績的難度實在太高。