港美息差及聯匯制度

早幾日講綠債時，都有提及到港美息差，美國聯儲局在三月啟動加息周期，加了25點子，今晚議息幾可肯定會加50點子，但無論是今次加息周期，還是2016年那次，香港都沒有即時跟加息，上次在2016至2017年，美國共加息2.25%，但香港未有跟足，港美息差一度超過1厘。理論上套息活動，慢慢將香港銀行體系結餘減少，最後香港才真正感覺到加息將至，不過最終2020年出現世紀疫情，聯儲局無限QE，香港銀行體系再度水浸，由2019年的五百幾億，逐漸升至四千幾億，現時此數字仍有3375億元。

要明白港美息差的關係，就要講聯繫匯率，但這題目要講1,000+字，我盡量用簡化版去說明。現時港元掛鈎美元，1美元兌7.8港元，而金管局在十幾年前優化聯繫匯率後，會在強方保證7.75元及弱方保證7.85元出手，保持港元穩定，在7.75元時就沽港元買美元，令銀行體系結餘增加，在7.85元時就沽美元買港元，令銀行體系結餘減少，理論上在7.75至7.85當中，就全靠市場力量，金管局是不會干預港元市場的。

由於以上的聯繫匯率操作，理論上港美息差不會大幅偏離，起碼十幾年前如是啦，因為息差太大，會引來套息活動，套息最終會將息差回復至「合理水平」。舉例，如港息1%，美息2%，由於市場「相信」聯繫匯率不變，所以某程序上港元等同美元，換言之如果我是機構投資者(包括銀行及基金)，沽出港元兌成美元，就可以收到2%利息，比存港元的1%高，這個就是套息活動，當然套息也會有一定風險，例如賺取1%息差後，港元有機會轉強，由弱方保證去到強方保證，港元都會有1.3%的匯差，如果我們是散戶，仲要加埋銀行的買賣差價，匯差就會更多，所以息差能否足夠彌補匯差，就會是資金套息的誘因，簡而言之，息差愈大，誘因愈大。

以上這些，其實金管局近期都有重提，因為現時美元兌港元的匯價已是7.8486，差十四點子就去到弱方保證，金管局隨時要到價做嘢，沽美元買港元，銀行體系結餘下降，所以金管局一早講定，等大家有心理準備。不過傳媒通常會話，資金流出香港，然後下刪百幾字，可以話封城令外資對香港信心減弱，資金大舉撤離云云，亦可以話香港解封加速移民潮，移民者大量沽出港元引致走資。青冰深信以上兩件事每天都在發生，那才會有港元市場交易嘛，但有人沽就有人買，資金沽港元，亦有資金買港元，只是一日未到7.85元，金管局不必出手，真正走資，不會去到7.85元才沽嘛，身邊的朋友舉家移民，都是走人前兌成外匯，不會等7.85元才兌吧，不過去到7.85元時，傳媒引用這些原因，就忽然言之成理，但並非是事實之全部。

戰友可能會問，點解2016至2017年，港美有逾1%的息差，銀行體系結餘都仍然高企了一段日子，最後才慢慢加息，金管局近日的解釋，是資金需要6至9個月去反映，但資金戀棧香港的真正原因，青冰實在不清楚，當日正值社會運動，資金不走，傳媒會話是維穩資金，匯率hit到7.85元，就會話外資撤離，但這批資金的真正物主，是甚麼原因留下，相信金管局不會如實告訴你，但比較肯定的是，今次的加息幅度加快，早前的25點子及今晚的50點子，六月中議息又50點子的話，這個息差肯定會令銀行體系結餘減少，港息很快便會跟上。

但港元會否持續hit 7.85元，金管局日日接港元，銀行體系結餘因而會急縮呢？其實仲有一個重要因素，坊間是較少提及的，這個就是上市中資企業的派息。相信大家都知，不少國企都是只派末期息，所以末期息的金額也特別多，除淨日主要在六、七月，真正派送日是在七至八月。這些公司派息，錢，很自然就是從內地來，舉個簡單例子，中海油(0883)要派1.18港元特別息，現時H股發行量有446億股，那中海油就要準備526億港元去派，而這筆錢就需要在外匯市場由人民幣轉成美元，再由美元轉成港元，這個操作就涉及沽美元買港元了，然後你計吓四大國有銀行要派幾多息，要沽幾多人仔兌成港元，青冰睇過建行(0939)，就已經要準備過千億港元去派息。當幾十間國企一齊做這個動作，對港元的需求忽然就會大增，當然啦，可能建行一直都擺一千幾百億在香港，今年唔兌都得，這個是個別公司的資金管理，外人無從得知，但整體上，每年五至八月的派息高峰期，港元都會有一定支持。

而這個支持，隨時就拖慢了香港加息的步伐，但大方向是沒有變的，港美息差拉闊，最終港息都會跟加，但幾可肯定的是今次聯儲局急了，加得更快，港息可能不用6至9個月去反映，既然息係加硬，甚麼ibond及綠債，吸引力自然更細，所以4246個價長期trade一百蚊樓下，市場係無死錯人的。

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Credit: 青冰投資