從債務結構再看三隻電訊股

香港寬頻(1310)公佈減派息後大跌，首天對香港電訊(6823)及中信國際電訊(1883)都沒影響，經過周末發酵後，市場今日就對兩股有點沽售壓力，反而香港寬頻就反彈12%，青冰作為兩股的股東，點都要睇清楚條數，才坐得放心。利率正值上升周期，對大部分股份都會造成影響，尤其負債比較重的公司，所以利率上升，會令香港電訊和中信國際電訊利息支出上升，是必然發生的事，但究竟個幅度是否致命性，就是衡量收息股是否夠穩的重要因素。

按香港寬頻最新的公佈，2022年度的盈利有5.5億港元，經營利潤，即扣除利息折舊等開支前的數字，有9.65億元，而利息支出就有約3.3億元，所以利息侵食了33%的經營利潤。由於香港電訊及中信國際電訊尚未公佈全年業績，要比較就只能用2021年度，或過去12個月的數字(即去年下半年+今年上半年)，不過青冰望過，兩者分別都不大，香港電訊經營利潤約有71億元，而利息開支是11億元，無論用上年度還是過去12個月，都是佔15至16%利潤；中信國際電訊經營利潤有16億元，利息開支約2.5億元，佔比都是15至16%。

不過這些都是過去的數字，美國開始大幅加息，都是由6月開始，三個月的港元同業拆息，在6月中時只有0.95%，而最新已升至4.58%了，用這個角度看，相信對香港寬頻最大影響，因為低息期你的利息開支已佔三分一經營利潤，加息後相信情況會更糟。這幾天見到有行家提及香港寬頻的債務結構，這亦是一個量度加息對利息開支影響的好方法。香港寬頻剛公佈完業績，年報仲未出，要睇詳細的債務結構，暫時要睇返2021年度的年報，按去年年報顯示，110億長債當中，有兩筆55億元是銀團貸款，是按同業拆息加1.5%來作利率，而利率benchmark普遍會用3個月的同業拆息，換句話說6月中時就係0.95%+1.5%，現時就係4.58%+1.5%，兩筆貸款將於2025年及2026年到期。

而按2021年度的年報，香港電訊的長債約有436億元，當中有一半是美元債及歐元債，由於這些都是債券及票據形式，所以是定息貸款，票面息率就如圖中所示，大概是1.6%至3.75%，不過另一半就是浮息的銀行貸款，年報寫實際利率是0.9%，但不知道實際是甚麼條款，不過今年肯定就大幅上升喇，向好處看，起碼都有一半係定息債券，蝕少一半咁啦。中信國際電訊在2021年度，長債約有54億元，結構就比較簡單，18億元是銀行貸款，一定是浮息啦，而35億元是美元債，票面息率是6.1%，所以債務上大部分都是定息為主。

所以無論點睇，始終都係香港寬頻大鑊啲，但市場的憂慮，在現時的市況下在所難免，所以另外那兩隻如真係跌得深，青冰會逐步增加注碼，始終股息按年遞增這個招牌來得不易，破咗就無架喇，長江基建(1038)的鉅哥年年都寫在業績第一頁，作為細佬的楷哥，除非真係執唔到條數，否則點會都會繼續撐住這個金漆招牌。香港電訊及中信國際電訊比香港寬頻著數的地方是，兩股的中期業績在8月公佈，當時聯儲局已在六月及七月加了兩次75點子，有少少醒目的管理層，都應該睇到港息始終會跟上，睇過自己的債務結構，計過條數先決定中期派幾多，而香港寬頻的中期業績在4月公佈，大手派了4毫子，到近日見勢色不對才匆匆縮手減派息。

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Credit: 青冰投資