香港寬頻(1310)的死因

香港寬頻(1310)上周公佈全年業績，收入微升1%，盈利大增1.6倍至5.5億元，不過末期息只派0.2元，全年派0.6元，較去年的0.765元減少兩成。如果只睇財經報導headline，盈利升而減派息，梗係會覺得對其他電訊股有警號，唔通經濟差已蔓延至這個青冰認為十分穩定的行業？香港寬頻股價績後急跌19%，今年以來累跌五成，非常大鑊，但只要細心看，就知道香港寬頻之死，應該是多年來累積的財務問題，其非反映整個行業出事。

青冰為此整了兩個圖表，一個看盈利、每股盈利、派息及自由現金流，另一個看現金、資產、負債、股東權益及利息開支等等，要用彭博機截圖，再東湊西拼這個，的確也花了不少時間，相信比寫本文更煩更花時間，要長話短說，就是公司長期入不敷支，最終要面對現實，減派股息迎困境。

先看圖一，公司收入由2016年時只有27.8億港元，逐步增至剛公佈的116億元。大家都知公司由王維基創位，2012年王生將股權悉售予私募基金CVC Capital，2016年收購新世界電訊旗下業務，2018年再跟匯港電訊(前名九倉電訊)合拼，2019年再向怡和科技買業務。經過近年多次收購，才可以將收入由廿幾億谷上過百億。

雖然收入增了三倍，盈利只由2016年的2.4億增至5.5億，增幅跟不上，多番收購但協同效益有限。如再細看每股盈利，2016年時是0.25元，剛公佈的只有0.42元，增幅一倍都無，但如圖一所顯示，每股派息由2016年時的0.4元，增至去年的0.77元，今年則減到0.6元，唔知點解呢個數彭博係錯的，顯示為0.98，所以青冰手動改返。相信大家都睇到，每年的每股派息都比每股盈利為高，這就是上文所說的入不敷支，而且幅度不少，究竟錢從何來呢？

從圖二可看到，手持現金由2016年的3.5億元，增至剛公佈的12億元，總資產由66億元增至204億元，因為多番收購嘛，看似好穩健啦，但再睇總負債，由52億元增至155億元，增了兩倍，如只睇長債，更由37億元增至112億元，這個就已經答到錢從何來了，靠借錢派高息。再睇股東權益(淨資產值)，即總資產減總負債，由2016年的13.6億元，增至2019年的74.5億元，但隨後三年都是下跌，最新跌至49億元，理論上業務穩健，股東權益應是按年遞升，而不是咁大波動。

圖二的底部有兩個數字，淨負債/股東權益比率，即假設股東權益是100，淨負債年年都高於100，最新是213，即係淨負債比股東權益高一倍以上，所以債務問題其實存在已久，只差幾時先爆。最後一組數字是利息開支，由2016年時的1.26億元，增至最新的3.3億元，雖然這個數字己由2020年時見頂，但3.3億利息開支，對比剛公佈全年賺5.5億元，可見債務侵食了幾多盈利。

業績內管理層講到「留錢鬥後」，看似對加息周期及經濟不景很有計畫，但同時也講，未來將會考慮提前償還債務及其他資金需求後，才按不少於自由現金流的75%去派股息，按公司在業績提及的自由現金流數字約11.3億元去估算，大概只能派8.4億元股息，發行股數是13.1億股，即今年度其實可以派0.64元，結果公司全年只派0.6元。好啦，當你咁叻下年仍然維持到派0.6元股息，以現價4.73元計，股息率有12.7%，非常之高，但某程序上反映，市場對你盤數及管理層沒信心，估值才會跌到那麼低，試想想這半年來全無任何公佈，忽然就話減派息，然後就話改派息政策，對於市場來說係好大的震撼的。

買得香港寬頻，都知你生於業務接近飽和的香港市場，增長不會太高，唯一吸引人的就是高股息，青冰看過近兩年來，香港寬頻每日的股息率，都是高於香港電訊，就是代表市場認為你的質素不及香港電訊，估值難以高於別人太多，既然大家都知股息對於香港寬頻咁重要，管理層卻毫無先兆的減派，股價要跌兩成，難聽啲講是咎由自取。

聲明：以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦
Credit: 青冰投資