10大行業點評（下）

繼續說投行分析師張化橋對十個行業的看法，後續如下：

6. 製造業新舊競賽

經營製造業的公司多采多姿、形形色色，很難用一個標準來衡量。我以前十分排斥製造業（幾乎是所有的製造商）。近來，我的觀點有些細微變化。在 90 年代，聯想(992.HK)就是一間非常成功的製造業企業。原因是它的產品需求太旺。同樣道理，挖煤機的製造商這些年也都很成功。近十年來，體育鞋和體育服裝的製造商也幹得相當不錯，雖然這些公司反覆強調他們的品牌如何強大，但歸根究底，他們的成功在於製造了一種需求旺盛的產品。也就是說，他們佔了天時地利(They are at the right place, the right time)。

最近，我對製造業有了新的理解：即使在產能嚴重過剩的行業，新的加入者也可以賺大錢。比如，中國的鋼鐵業和電解鋁業產能嚴重過剩，政府三令五申，壓縮產能。但是，為什麼不斷有新的企業拼命要進來呢？批評者說，因為他們不理性。這可是小看了我們民企老闆的才幹和心理質素。我看他們非常理性。又有批評者說，他們不顧環境保護和勞工條件，於是很有競爭力。這句話也只是部份正確。

有很多民企在環保和勞工條件方面也做得不錯。我認為，他們成功的秘訣是擁有比較新的技術及工藝，而現有企業的原有設備成了包袱。此外，現有企業的高工資、高福利、退休員工、冗員和早已過時的工作習慣、監守自盜、跑冒滴漏等才是真正的問題。大量的新進民企，甚至國企，很容易就看到了老企業的這一弱點，所以他們的膽子和決心特別大。沒錯，他們的進入確實會加劇已經很嚴重的產能過剩。從短期來看，也確實像某些官員所說，這會帶來社會資源的浪費，但是，若沒有他們這些新力軍，這些行業的競爭不夠激烈，不能出現優勝劣汰。在他們進入之後，我們看到一個很有趣的現象：新公司的產能利用率很高，原有的老企業的產能利用率下降。由於競爭對手的水準太差了，這些新企業的利潤率相當不錯。

7. 房地產業估值太慷慨

房地產業在中國這十年很風光，但破產的也不少。很多企業的股價不僅低於五年前的水平，他們的市值也低於他們近年來從公開市場所籌措的資金總和。這樣的例子很多，人們多把這種狀況歸罪於政府的宏觀調控。但是，任何企業都要面對政府的監管。如果沒有這個能力，什麼也無法實現。我感到，內地股民對這個板塊估值太慷慨。

8. 食品和飲料業競爭太劇烈

按照我的理解實際上屬於製造業。在這裡，品牌有些作用，但作用並不像人們想像的那麼大。康師傅(322.HK)、旺旺(151.HK)、統一(220.HK)、匯源(1886.HK)，以及其他啤酒、葡萄酒和白酒業的企業，都長期面臨你死我活的競爭。現在有些企業確定了他們的領先地位，也只有這個時候，他們的品牌才變得比較重要，才開始對長期行銷有些作用。但是，他們並沒有修建像樣的「護城河」。只要他們放鬆警惕，就會被競爭者甩在後面。而且，行業的進入門檻太低。即使他們把所有的競爭者都消滅了，他們也不敢明顯提高產品價格，害怕引來新的加入者。我經常提醒自己，在投資這類企業的股票時，他們容易高估品牌的價值。其實，品牌很脆弱。

9. 零售業正處產能擴張階段

我一直喜歡零售業的股票，但最近學習「護城河」的理論，我開始對零售和餐飲業抱有戒心。他們的問題是，客戶在「叛逃」時太容易，成本太低。另外，這些行業最近五、六年運氣不錯，賺了很多錢，於是該行業正經歷一個前所未有的產能擴張。如果經濟突然疲軟或銷售放慢，他們的房租和其他固定費用可能成為一個大問題。

10. 最愛燃氣、供水和污水處理企業

這是我最愛的行業。他們在獲取特許經營權的時候，確實需要競爭。但是一旦獲取，便成了那些城市的幾十年的壟斷經營者。他們資產回報不錯，而且還有很高的增長空間。

最後，有關醫藥和科技行業。我完全不懂，所以我完全不投資。