通脹失控還是市場過敏？

2022-06-16 港股分析師股市消息

想不到上周五的CPI數字，帶來連續兩天的金融震盪，納指兩日跌8%，標普跌6.6%，美元指數升至廿年高位，但最癲的反而是債市，美國10年債息由2.98%急升至3.43%，這四十幾點子對於債市來說，應該比股市跌一成更勁，執筆之時聽到條街講緊，有外資大行在債市揩了超級大鑊，如傳聞屬實，都希望不會演變成去年韓國佬Archegos咁大件事，否則股市又要震多一輪。

說回通脹，美國的通脹數字其實有幾款，最常見的就是CPI，有同比有環比，5月份的CPI同比上升8.6%，比4月的8.3%又高了，5月環比就升1%，比4月時的0.3%又高了不少。由於燃油及食品的價格比較波動，所以會有一個扣除燃油及食品的CPI，而這個數字就按年升6%，按月升0.6%，無論從任何數字及角度看，係人都睇到通脹高到離晒譜。最後仲有一個Personal Consumption Expenditures Deflator(PCE)，核心個人消費支出平減指數，這個是傳媒較少提及的，但聯儲局就十分看重，在評估通脹時，PCE會比CPI更重要，顧名思義，就係睇個人消費支出的物價走勢，不過這個PCE指數是在月底公佈，換言之，現時最新公佈的只是4月份的PCE，要睇5月份的PCE，就要等到6月30日，而今明兩天的聯儲局會議，或者手頭上都會有初步的PCE資料，對決定是否加75點子，應有莫大幫助。

今天在FB出現得最多的圖，可能就是CME網頁內的Fed Watch，用聯邦基金利率期貨，去計算明天加息50點子或75點子的機會率。從附圖看到，市場現時price緊明天議息加75點子的機會率，有84.2%，加50點子的機會率有15.8%，在6月13日，即一日前，兩者的機會率是65%及35%，一星期前更加是96%機會加50點子，如果當時話加75點子的人，應該係傻的，能夠將市場的預期大幅扭轉，除了是上周五的CPI，也跟昨天華爾街日報的一篇文章有關，指聯儲局已有準備在今星期加75點子，風向即時急轉，市場就認定今次會加75點子。不過這個Fed Watch雖然多人用，亦是非常貼近市場，用市場價格去話你知個機會率，但近日真係太波動了，今午青冰看時，是90%機會加75點子，然後又見過99.8%，但到執筆時又變返84.2%，所以青冰的看法是，這個機會率只供參考，聯儲局最終的決定，不一定會是市場完全預計得到。

青冰認為明天加50點子的機會仍高，但會後聲明及記者會，應該會暗示7月加75點子的機會是頗高的。大家可能會忘記，六月一日是聯儲局正式開始縮表的日子，每月縮表上限是475億美元，然後在9月開始就會提升至950億美元，大家對加息聞風喪膽，其實縮表更具殺傷力，所以聯儲局在5月開會時確認會在6月開始縮表，當時對股市債市的影響是巨大的。現時我們看到美國的CPI，是5月份的，但聯儲局最睇重的PCE還未公佈，既然重視的數字未到手，其實再觀望也是可行的。近期市場咁恐慌，其中一個原因是5月尾係炒緊通脹見頂，之後又見到零售超市百貨公司Target(TGT)，踏入6月就開始劈價去庫存，所以市場指通脹見頂已有實證，但其實聯儲局的看法，沒市場咁善變，通脹也不是上星期五忽然失控的，再加上縮表在6月開始，這些效力都需要一點時間去顯現，如一出手便是75點子，下月的幾乎肯定又是75點子，屆時經濟會否因煞車過急而仲大鑊呢？仲有，內地在4至5月封城，6月已逐漸回復正常，供應鏈在6月應大有改善，這或有助穩定通脹數字。所以青冰的理據時，聯儲局是等得的，要加75點子，可以從下月開始，但最終會否被市場牽著鼻子走，就真的要考鮑威爾的底氣了。

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Credit: 青冰投資