救民企內房 & 推進央企估值回歸合理水平

周五有兩個消息估計或會推動資金明天炒作央企、民企內房及相關板塊。

首先是路透社周五報導內地監管機構指導四大國有銀行，對部份優質民企內房以內保外貸方式，發放境外美元貸款，以助其償還離岸美元債務，據報碧桂園（02007）、龍湖集團（00960）、旭輝控股(00884)、美的置業（03990) 和新城發展（01030）在首批試點名單內，而收市後傳聞有內房証實上述傳言屬實。傳聞指四大行需在一周內落實相關措施，所以如果消息屬實，則我們很快會見到民企內房獲得四大行美元貸款的公佈。

這消息或許會導致內房及物管等相關板塊有資金追貨，甚至有些進取投資者可能追入中國地產美元債ETF (03001)，我自己有保留，而且如果追貨的話，也不會考慮民企內房，只會考慮物管股。民企內房離岸美元債總額是一個天文數字，不知道四大行有沒有能力力保餘下未違約的民企內房的美元需求，亦不清楚民企內房有沒有足夠的優產資產用作內保外貸的抵押品。

周末看到雪球有球友分享雅生活服務 (03319) 的母公司雅居樂 (03383) 已無力還美元息的傳聞。雅生活服務今年跌幅比很多民企物管低，原因是母公司雅居樂今年拼盡全力還清年內到期美元債，仍未債務違約; 其次就是其估值實在是低，但萬一雅居樂最終都要債務違約的話，對雅生活服務會有負面影響。之前見雅居樂拼命還清今年到期的美元債，餘下美元債最早到期的已是2025年，未來兩年理應無憂，然而想不到的是其2025年之後到期的美元、港元債及永績美元債仍是鉅額的40億美元。

每年只是利息已高達2.6億美元，對離岸資金緊張的雅居樂來說，是巨大負擔，所以即使2023及2024年沒有離岸債務到期，雅居樂也有可能因為無能力支付債息而債務違約。

從雅居樂例子可以看到內房的離岸債是一個重大難題，雅居樂的離岸債只是40億美元左右，已債務違約的旭輝的離岸債務約68.5億美元，碧桂園是超過150億美元，四大行是否願意為眾多民企內房的龐大離岸美元債“埋單" ?

我自己現在考慮做多些Pair Trade,例如Long 物管，Short 民企內房。內房過去幾年過度供應，未來肯定是一個縮量的市場，尤其是民企內房，現在只是求生存，縮量、去槓桿是必然的，故此就算救得返，也會是七勞八傷。至於物管股估值回升的邏輯，可以參考上周的文章：物管醜股大翻身。

講完內房，再講講央企。上周五收市後，上交所公佈制定新一輪《推動提高滬市上市公司品質三年行動計畫》和《中央企業綜合服務三年行動計畫》，涉及央企上市公司的主要舉措有三方面：

一是服務推動央企估值回歸合理水準。推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導各類投資者走進央企、瞭解央企、認同央企。
二是服務助推央企進行專業化整合。配合國務院國資委開展央企專業化整合，為央企整合提供更多工具和通道，推動打造一批旗艦型央企上市公司。
三是服務完善中國特色現代企業制度。持續推動央企上市公司在完善公司治理中加強党的領導，積極引導央企上市公司用好股權激勵、員工持股等各類資本工具，不斷完善實現高品質發展的體制機制。

尤記得中國証監會主席易會滿11月21日在在金融街論壇年會上作主題演講時指出，估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度。上市公司尤其是國有上市公司，要“練好內功”，也要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關係管理，讓市場更好地認識企業內在價值。這次上交所制定《中央企業綜合服務三年行動計畫》，似乎是延續易會滿之前的講話，要切實推動央企估值回歸，也因此周末雪球已見到很多國內投資者摩拳擦掌，準備在估值便宜的央企上市公司尋寶，短期或會有資金炒作。

大家有興趣可以從中尋寶，我自己組合原來持有不少央企公司，包括中移動 (941)、華潤電力 (836)、中遠海運國際 (517)、中石化冠德 (934)、亞太衛星 (1045)、中海石油化學 (3983)，大部份都是估值便宜，如果資金肯炒這類低估的央企，則我的組合會受惠。本地基金經理黃國英周未的投資講座上也有推薦部份大型央企的估值重估，包括中海系、華潤系、中海油 (883)、中移動 (941)、中聯通 (762)。

聲明：以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦
Credit: 偉哥投資手札吹水區