生不逢時的榮昌生物製藥 (9995)

榮昌生物製藥將於今天開始招股，11月2日截止認購，11月9日上市，招股價介乎50.3-52.1元，每手500股，入場費最低約2.6萬港元。

是次上市集資額約40億港元，上市後市值約250億港元 (以上限定價計)，估值並沒有如傳聞般減持200億港元，仍維持250億港元的估值上市。如果沒有記錯的話，榮昌生物應是第一上市新股中，歷來上市估值最高的生科B股。近日已上市生科B股，股價普遍回落甚多，以之前備受追捧的康方生物(9926) 為例，上市後股價曾高見38.95元，近日已回落至接近24元，回落幅度高達40%，市值已跌破200億元。 所以榮昌生物維持250億估值上市，可見管理層自視甚高，亦頗為自信，敢於與螞蟻集團這龐然巨物正面交鋒！

榮昌生物獲19名基石投資者支持，大部份都是醫藥股IPO常客，合共認購2.275億美元，佔最高集資額的44%：
Fidelity International – US$38mm
Blackrock – US$20mm
LAV – US$20mm
Lake Bleu – US$20mm
OrbiMed – US$15mm
Janchor Partners– US$12mm
Hudson Bay – US$10mm
Vivo – US$10mm
Hillhouse – US$10mm
Matthews – US$10mm
Cormorant AM – US$10mm
GIC – US$10mm， Octagon – US$8mm
RBC GAM – US$7mm
CPE Fund – US$6mm
Sino Biopharmaceutical – US$6mm
E Fund – US$5.5mm
Matrix Partners – US$5mm
New China Capital – US$5mm

這基石陣容是非常鼎盛，但近日同樣基石陣容強勁的嘉和生物(6998)及先聲藥業 (2096) 俱已破發，尤其是後者，即使保薦人已費盡吃奶之力護盤，上市首天仍最多大跌26%，可見基石投資者的影響力已大不如前。

那是否完全放棄榮昌生物？其實早於6月底榮昌生物遞表申請香港上市時，有不少機構投資者朋友已說這股要密切注視，是可以ALL IN之選。然而時移勢易，估不到最近短短一個多月，生科B股已從天堂跌落凡間，相信已沒有朋友在目前的市場氣氛及榮昌堅持高估值上市的情況下，仍敢作出ALL IN認購的推薦。雖然如此，我自己仍打算酌量認購，主要原因有二：

1. 公司選擇此時期上市，因幾乎全部市場炒新股資金都會 ALL IN 螞蟻，故此可以預計公開發售反應會頗為冷淡，尤其是國內資金將會一面倒選擇認購螞蟻。此外，券商及銀行全力催谷螞蟻金服的孖展，因此可以想像的是即使有投資者有興趣認購榮昌生物，也將難以獲得孖展，只能真金白銀認購。在認購需求及孖展供應也非常有限的情況下，榮昌生物甚有機會回撥少於50%，貨源會相對集中在機構投資者手上；

2. 每手高達2.6萬元的入場費， 加上醫藥新股氣氛跌至谷底，又會趕走一批一手黨。一手2.6萬元，萬一好像先聲藥業一樣，一上市就裂口大跌20%，每手的損失將高達5千多元，投資者會非常審慎! 少了一批實力較弱的短線投機客認購，或許有利上市後股價表現。

現在有酌量認購的意向，但未決定認購多少，主要取決於：
1. 市場會否有孖展提供? 最終是否要全現金認購？
2. 觀望市場反應，評估一下預期中籤率，才決定認購多少；
3. 雖然國際配售的參考價值越來越低，但也會嘗試打聽國際配售的反應及評估機構投資者的真實需求。
稍後如有時間，再寫寫這股的基本面。

聲明：以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

Credit: 偉哥投資手札吹水區