一份看淡電力股的報告

外資券商JP Morgan昨天發表了一份看淡電力股的報告，下調華潤電力(00836)的目標價至17.5元，導致華潤電力昨天股價大跌近5%，股價見今年全年低位！
《大行報告》摩通降中國電力(2380)及潤電(836)評級至「中性」 明年面對電價下調風險。

JPM看淡電力股，主要基於經濟低迷及煤炭價格低迷的情況下，明年國內電價有下調的風險。報告原文如下：

Concerns on tariff cut may start to emerge in 4Q:
Power generators have enjoyed 20% tariff hike above benchmark prices since early 2022. We believe tariff cut may occur next year amid >30% decline in coal prices YTD，as the government may trim power tariff to support the industrial sector. While the magnitude of the tariff cut is uncertain，we assume 5-10% tariff cut in our model，which is close to the recent monthly power prices. A 1% tariff cut will shave IPPs’ ~5% 24E PBT on our estimates，hurting Huaneng the most (~8%). While coal prices have remained sluggish amid weak demand，any rebound next year may hurt
IPPs，as honor rate for long-term contracts only reached ~70% for Huaneng and China Resources Power in 1H23.

根據JPM看法，今年第4季將簽定的明年電力合約，電價有下調的風險，JPM按目前短期合約電價去預期明年電價會下調5-10%。


上圖顯示的是每月短期電力合約所顯示的電價水平，如果按此去預期下年度長協電價的話，那麼去年年中短期電力合約價格只比基準價格高6-8%，為何當時券商不擔心今年的長協電價會大幅下調？今年的短期電價比去年同期還高，為何今年反而會預期明年長協電價會下調？純粹因為煤價跌、經濟差，所有才有了下調電價的預期？

上半年華潤電力的火電業務終於恢復盈利，但其實有不少經營不善的火電廠在上半年仍未有盈利，甚至還是虧損的，如果基於煤價開始下跌就要降電價，那很多過去2年巨虧的火電廠可能會繼續虧損， 如何可以活下去？

我覺得JPM的電價下調預期並不合理，不過亦可以參考一下其基於電價下調預期所作出的盈利預測：

原本預期: 2023-2025年盈利分別是149億、179億及215億港元
最新預期: 2023年-2025年盈利分別是127億、149億及186億港元，對應每股盈利是2.64、3.1及3.87元，按現價計預期市盈率分別是5.7、4.9及3.9倍； 而按預期的40%派息比率計算，預期股息率是7%、8.2%及10.3%。

即使按JPM的下調的盈利預測，華潤電力未來3年盈利都是穩步上揚的，股息率更會在2025年高達10%，為何估值低至17.5元?

感覺就是為唱淡而唱淡。