國電科環 (1296) 私有化套利分析

昨天大跌市，組合其中兩隻倉位比較重的持股 - 國電科環(1296)及錦江資本(2006) 俱不動如山，皆因兩股都是已提出私有化建議，等候先決條件達成後，就可以交由獨立股東表決通過。而因為兩股成事的機會都頗高，所以那管市場風大雨大，他們股價都逆市企穩，不受跌市影響。

日前剛提出私有化建議的國電科環，其實大致情況和錦江資本相似，而且成功通過的機會亦較高。

1. 1.08元的作價我自己覺得可以接受。自2015年7月後，其股價從未超越過這價格，近年股價曾低至0.162元，而且股價長期在0.2-0.6元之間波動，所以1.08元的作價相信令小股東難以拒絕。

1.08元的作價相當於 0.93倍市帳率，以接近資產淨值私有化。當然，我估計這個資產淨值可能沒有計入其持有約 8,000 萬股中環股份(002129.SZ) 的市值。這批持股目前市值約40億港元，而國電科環私有化的估值是65億港元，所以認真計算的話，這個作價不算太好，但國電科環長年都是虧損，股價長期不濟，所以縱使出售中環股份套現，估計也不會派高息，對股價也沒有幫助，故此公司肯出高價私有化，股東讓其順利通過似乎是最佳選擇。

2. 機構投資者賽富 (SAIF) 持有22% H 股，具備一票否決權，但賽富是公司於2011年上市時的基石投資者，已持貨10年未有沽出，估計是大股東友好，投票否決的機會極微。
機構投資者賽富 (SAIF)已承諾會投下贊成票。

3. 私有化先決條件是取得相關監管部門批准：
合併協議須待前提條件（即(i)根據中國的規定經國電電力董事批准及簽立實施協議（作為一項關連交易）及(ii)就合併取得或完成（倘適用）向或由(a)中國國家發展及改革委員會、(b)中國商務部、(c)中國證券監督管理委員會（倘適用）及(d)中國國家外匯管理局或彼等各自的地方機關備案、登記或批准及有關其他適用政府批准（統稱「前提條件」）達成後，方可作實。
作為國企，估計獲得這些監管部門的批准應該問題不大。

4. 私有化表決只需計算股數，不需過數人頭一關。在股東大會上投票通過的條件是(a) 75%以上參與投票的H股股東同意私有化；(b)反對私有化的票數不超過10%的獨立H股股東持股。因投票有持股22%的賽富護航，所以估計成事機會頗高。

參與這宗私有化套利有兩個目標：
1. 博私有化通過賺取高回報；
2. 因為買入時折讓大，所以可以博消化獲利盤後，在私有化表決前股價折讓已可以顯著縮窄。

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Credit: 偉哥投資手札吹水區