譚仔IPO短評

2018年日本公司東利多以大約19億元收購譚仔及譚仔三哥，並將兩個連鎖集團合併後安排現在上市，上市估值介乎45-56億港元。

如果將譚仔與同業大家樂 (341)、大快活 (52)及太興(6811)比較，大家可以發現譚仔的盈利能力是非常強大的。以疫情爆發前一年度的全年業績(截至2020年3月底或2019年底) 來比較，譚仔的純利率是11.3%，而大家樂是0.9%、大快活是2%、太興是2.4%。以受疫情影響的最近一個年度的業績來比較，譚仔也是非常強勁的，是唯一一間收入仍錄得增長的，其餘三間全數倒退； 扣除政府補貼後，雖然核心盈利有所倒退，卻是唯一一間仍賺錢的公司，其餘三間在扣除政府補貼後，全數處於虧蝕狀態。

看到這裡，大家可能會覺得應該要認購，不過我自己有保留，不打算認購，主要涉及幾點：

1. 由於最近一年業績深受疫情影響，所以以截至2020年3月底的全年業績來計算估值，往績市盈率是23.4至29.3倍，估值說不上太貴，但也不便宜。我會嘗試打聽一下2022及2023年的盈利預期，看看會否令我對估值有所改觀；

中金給予譚仔的估值為55.25億至67.52億元，相當於2023財政年度預測市盈率（P/E）18倍至22倍，市盈增長率（PEG）為1.05倍至1.28倍；同行的預測市盈率則介乎8倍至57倍，平均27倍，市盈增長率介於0.4倍至4.3倍，平均2.2倍。

2. 基石投資者不算強大，而最致命的是只認講大約10%左右的新股，認購比例是少到不能再少。過往這種基石超低比例認購的，好像甚少是上市初期可以炒上的；

3. 以前上市的翠華(1314)、太興這些本地連鎖飲食集團，上市时都是說海外擴張的增長故事，但沒有一間是成功的，不知譚仔能否可以在海外取得成績？

4. 聽到散裝國配滿天飛，以往新股出現這種情況，都是凶多吉少的，尤其是現在市況差，情況更加不妙。

我相信有些投資者會憧憬譚仔可以重現翠華當年上市後的炒作，但要留意的是當年翠華集資額只是譚仔的一半，流通市值少一半，相對易炒; 其次當年翠華的2名基石投資者合共要了22%貨，當中包括已打響名堂的今日資本的徐新，算有號召力。另外，當年翠華提出的海外擴張故事，市場是有憧憬的，但本地連鎖飲食集團在海外擴張屢屢受挫，不知現在市場會否對譚仔海外擴張仍有憧憬？

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Credit: 偉哥投資手札吹水區