華能電力(902)半年扭虧 但魔鬼在細節中

華能電力(902)上周二公佈半年業績，收入按年增7.8%，扭虧為盈轉賺64.9億人仔，跟早前的盈喜比較，是貼近上限，由於首季賺22.5億，那次季就是40.6億人仔，從大數看的確沒問題，但股價在業績前已率先下跌，先是北水狂沽H股，最終在上周一連A股都跟插，所以筆者按紀律止蝕。雖說沽咗就唔望返轉頭，但看過業績的細節位，及往後幾日的股價，似乎暫時都係斬得啱。

所謂的細節位在已在業績清楚列出，在華能的1,260億元收入中，有1,074億是來自內地的發電，然後183億元是來自海外，之不過扣除營業開支後的毛利，內地只貢獻了50.8億元，但海外就有32億元，做一千億內地生意才有50.8億元毛利，這個毛利率真係低到嚇死人。再看利息費用，內地業務有38.7億，海外有6.1億元，作為一間蝕了兩年過百億元的電力公司，負債權益比率(Debt/Equity)高達203%，有龐大的利息開支都是意料之內，但當你賺得微時這個開支就特別難看。

公司上半年賺64.9億元，新加坡業務貢獻了23.89億元，而巴勒斯坦業務也貢獻了1.18億元，換言之兩個海外地方就有25億元，佔了上半年盈利的39%，平心而論的確是不合格的。公司披露每噸煤價約1137元，同比下降一成，似乎市場預期的「煤價跌到仆街」並沒有太大幫助，再看燃料成本，雖然煤價單價是下跌一成，但原來燃料成本只按年減少4%，這個應該就是做一千億生意低賺得好微的主因。

今年以來電力股預炒煤價下跌而盈利大增，令股價跑贏大市，最終華能交到大數但細節唔得，未知這個是否北水提早狂沽的原因。而在中央會議後的一些講話，再重申發展新能源及限制一些非國企進入新能源產業，對於以火電為主的華能來說是比較吃虧，但一向在新能源做得很好的中國電力(2380)，上周以近百億元向母公司收購清潔能源項目，本身是利好消息，但最終也敵不過市場沽售，已連續兩星期下跌4%，看來電力股在這一波換馬潮中，成為了沽售的對象，未必是業務前景會顯著轉壞，但資金偏向換入較落後的板塊，咁短期內難有運行。