新股主打AI概念

這輪新股有3隻，包括第四範式(6682)、中旭未來(9890)及東軟熙康(9686)，以值博率來說，主打AI概念的第四範式排頭位，中旭未來及東軟熙康則相若。

第四範式是一家人工智能軟件公司，專注於提供以平 台為中心的人工智能軟件，是此細分領域的市場龍頭，過去數年收入呈高增長，但和其它AI公司，仍處於燒銀紙階段，過去數年每年核心虧損4、5億人民幣。

第四範式與2021年上市的商湯(20)一樣，在上市前被美國商務部列入"實體清單"，故此大家可以看到這次的上市保薦人團隊全是中資投行，並沒有外資參與，大家亦可以預期上市後不會有太多外資參與此股買賣，中資機構會是主要投資者。

第四範式自2014年成立後，經歷了11輪融資，引入了包括紅杉、博裕、騰訊及一眾中資機構投資者，上市估值與2021年最後三輪融資估值相若。以上市價計算，上市市值介乎258-284億港元，不過上市只發行約1840萬股新股，集資最多11.25億元。由於全部上市前投資者都有1年的禁售期，再加上3名基石投資者將認購約9700萬美元的新股，故此即使計及15%超額配售，上市後首半年的市場流通量只有大約8百萬股，以招股價中位數計算，流通市值不足5億元，架構上屬於以往常有炒作的高市值、低流通量。

另外，第四範式H股市值大約80億元，估計最遲明年3月可以納入港股通，亦是另一炒作憧憬。而根據大股東與Pre-IPO投資者的對賭協議，第四範式在香港上市後的3年內必需成功在A股上市，而且上市估值不能低於75億美元 (接近600億港元)，不然大股東需回購博裕為首的3名投資者合共約2800萬股的股份。這對賭協議估計將促使公司盡全力在未來3年申請於A股上市，希望可以為解禁後的股價帶來支持。

第四範式或許可以對標2021年上市的商湯，都是主打AI概念，亦同樣被美國制裁，主要是中資機構參與，而第四範式流通市值不足5億元，比起當年商湯的18億元流通市值更低，希望上市初期表現可以一如當年的商湯。目前第四範式孖展統計已超額7倍，30%回撥是必然的 (希望不會是40%回撥)，不過仍然有值博率，我自己會參與。

至於主力手遊的中旭未來(9890)，過去數年收入高增長，但核心盈利徘徊在5、6億人民幣，未能跟隨收入高增長。今年頭4個月，核心盈利大增至3.3億人民幣，主因是錄得一次性的出售股權收益所致，實際上核心業務應該是錄得虧損，明顯是為了粉飾業績。

招股價介乎11-14元，對應市值是59-75億港元，將發行約1900萬股新股，以中間位定價的話，集資額約2.4億元。將引入3名基石投資者認購共8900萬元的新股，即是中間位定價的話，計及15%超額配售，流通市值約1.85億元，或有圍發炒作的機會。不過要留意目前孖展統計已超額10倍，估計會觸發30%回撥，導致流通市值大增，我自己應該不會認購。

東軟熙康(9686) 大股東是國內A股上市的東軟集團(600718)，第二大股東是中國人保財險，同系香港上市公司包括曾於上市時有短暫炒作的東軟教育(9616)。東軟熙康號稱打造了中國首個以城市為入口的雲醫院平台，經營中國最大的雲醫院網絡，之前應該已有幾間經營類似業務的公司上市。

東軟熙康近年收入增長平平，而且連年虧損，每年核心虧損1億多，上市估值介乎40-50億元。是次上市將發行約1.34億股新股，發行價介乎4.76-5.91元，將引入3名基石投資者，以中間位定價計算，將認購約3000萬美元的新股，佔新股發行量的1/3，即是說流通市值將會接近5億元，將會是同期新股當中流通市值最大的。

我自己對東軟熙康信心不大，故此應該會放棄認購。3隻新股目前只決定認購第四範式，注碼仍末決定，主要是擔心第四範式會否觸發40%回撥? 如果不打算借孖展認購的話，可以觀望到明早才決定認購多少。